yuio
/ 83.23.30.* / 2010-05-14 22:14
Podtrzymujemy rekomendację Kupuj. Cena docelowa 330 zł
Wyniki za 1kw. pokazały, Ŝe podstawy na których opiera się nasza
pozytywna ocena spółki są nadal mocne. Jakość portfela
kredytowego okazuje poprawę, a przychody prowizyjne kontynuują
dynamiczny wzrost. Nadchodząca emisja z prawem poboru powinna
skorzystać ze stosunkowo dobrego nastawienia inwestorów do
polskiego rynku akcji i nie powinna wywrzeć zbyt duŜej presji na
wycenę walorów BRE Banku. Podtrzymujemy nasze prognozy
finansowe i rekomendację Kupuj z wyceną podniesioną do 330 zł.
BRE Bank uaktualnił strategię średnioterminową na początku marca. Głównym
elementem nowej strategii jest emisja do 20,8 mln akcji z prawem poboru na sumę
2 mld zł. Oczekujemy, Ŝe nie więcej niŜ połowa z maksymalnej puli akcji będzie
potrzebna do zebrania tego kapitału co przełoŜy się na ok. 30-40% dyskonto.
Oczekujemy, Ŝe KNF zatwierdzi prospekt i dowiemy się szczegółów dotyczących
ceny akcji w drugim tygodniu maja, a dzień prawa poboru ustalono na 18 maja.
Commerzbank zobowiązał się do objęcia 100% swojej alokacji, co podnosi jeszcze
bardziej szanse na sukces tej emisji. Strategia ustala kierunek na zrównowaŜony
wzrost oparty na maksymalizacji przychodów z aktualnej bazy klientowskiej. W
porównaniu z naszymi załoŜeniami dla sektora, przedstawione cele są poniŜej
naszych szacunków dla wzrostu wolumenu kredytów i powyŜej dla depozytów.
W związku z nieznacznym przewyŜszeniem oczekiwań rynkowych przez wyniki za
1kw. utrzymujemy nasze prognozy zysku netto w 2010 i 2011, choć ze zmienioną
strukturą przychodów. ObniŜyliśmy naszą prognozę przychodów odsetkowych przy
jednoczesnym podniesieniu szacunków przychodów prowizyjnych po stronie
przychodów z działalności bankowej i obniŜyliśmy oczekiwania co do kosztu ryzyka
z 1,41% do 1,34% w związku z zaobserwowanym trzy-kwartalnym trendem
spadkowym. Nasza prognoza zysku netto w 2010r. na poziomie 597 mln zł jest 25%
powyŜej konsensusu publikowanego przez agencję Bloomberg.
Zarząd banku oczekuje, Ŝe marŜa netto i przychody odsetkowe poprawią się w
najbliŜszym okresie dzięki niŜszym cenom depozytów i wykorzystaniu dobrej
płynności do udzielania kredytów konsumpcyjnych. Bank pozyskał około pół miliona
nowych klientów w 2009r. i dodatkowe 126 tys. w 1kw. Skuteczna sprzedaŜ
dodatkowych produktów tej grupie dałaby znaczący wzrost przychodów i pozytywnie
wpłynęłaby na zyski w krótkim czasie. Dodatkowo, sprzedaŜ 0,75% udziału w PZU
moŜe być źródłem ponadprogramowych dochodów w bliŜej nieokreślonym terminie.
Z drugiej strony oczekiwana przez nas znacząca poprawa jakości portfela
kredytowego raczej zmaterializuje się dopiero w drugiej połowie roku. Dodatkowo,
ostatnia seria przedłuŜeń okresów spłat poŜyczek od Commerzbanku wiąŜe się z
wyŜszymi stawkami oprocentowania co moŜe ograniczyć pozytywny wpływ
niŜszego kosztu depozytów na marŜe.
Podtrzymujemy naszą rekomendację Kupuj dla BRE Banku z wyceną podwyŜszoną
do 330 zł z 305 zł wcześniej, głównie dzięki niŜszemu szacunkowi kosztu kapitału i
wyŜszym długoterminowym prognozom.
Pasi?