optim
/ 195.20.110.* / 2011-05-02 12:20
Optimus & City Interactive
Snajper lepszy od Wiedźmina
Optimus: SPRZEDAJ; 12-miesięczna cena docelowa: 7,60 zł
City Interactive: KUPUJ; 12-miesięczna cena docelowa: 34,30 zł
Dzięki grze Sniper: Ghost Warrior, która odniosła w ubiegłym roku sukces sprzedażowy, jej producent City Interactive odnotował największe wzrosty wśród firm notowanych na GPW w 2010 roku. W tym samym czasie inny producent gier, CD Projekt, który przejął niedziałającą firmę Optimus będącą praktycznie w stanie bankructwa, przezwyciężył trudności finansowe i dzięki spodziewanemu sukcesowi gry Wiedźmin 2: Zabójcy Królów stał się przedmiotem dużego zainteresowania inwestorów. Produkt jest kontynuacją Wiedźmin — gry typu RPG, która była jednym z największych hitów w 2007 r., osiągając sprzedaż 1,7 mln egz., chociaż była dostępna tylko w wersji na PC. Entuzjazm inwestorów przed premierą nowej gry zwiększył wycenę firmy do ponad 900 mln PLN, co naszym zdaniem jest poziomem zbyt wysokim i nieuzasadnionym. Z drugiej strony, widzimy potencjał wzrostu cen akcji City Interactive, które ostatnio spadły w wyniku opóźnienia premiery gier Sniper, i pewnych kłopotów z licencjami, zwłaszcza w świetle dwóch dużych tytułów planowanych na rok 2012. Rozpoczynamy pokrywanie tego sektora od rekomendacji SPRZEDAJ dla Optimusa i KUPUJ dla City Interactive.
Optimus i City Interactive są dwoma dużymi, notowanymi na giełdzie polskimi przedsiębiorstwami z branży gier wideo. Obie firmy rozpoczęły działalność od dystrybucji gier, a ostatnio weszły do segmentu produkcji gier. Optimus ponadto działa w segmencie dystrybucji cyfrowej za pośrednictwem swej spółki zależnej GOG, natomiast City ma swoją własną globalną sieć dystrybucyjną.
City już stał się graczem na rynku globalnym, Optimus ma ten etap jeszcze przed sobą. City Interactive koncentrował się głównie na grach tanich i niskobudżetowych, ale w 2010 r. wydał swoją pierwszą wysokobudżetową grę — strzelaninę Sniper: Ghost Warrior — która odniosła światowy sukces. Firma obecnie pracuje nad jej kontynuacją i drugim dużym tytułem — grą typu strzelanka osadzoną w scenerii II wojny światowej. Natomiast Optimus, po fuzji z CD Projekt, został dystrybutorem (w kanale detalicznym i cyfrowym) oraz producentem gier RPG. Jego gra Wiedźmin 2 jest jedną z najbardziej oczekiwanych tegorocznych premier w segmencie RPG.
Odbiór gry przez graczy jest najważniejszym czynnikiem ryzyka. Z uwagi na ograniczony portfel gier zarówno Optimus, jak i City Interactive, są podatni na ryzyko porażki handlowej swoich głównych tytułów. Co więcej, opóźnienia w procesie opracowywania produktów oraz konkurencyjne oferty coraz bardziej zaawansowanych i lepszych gier wymagają indywidualnej oceny przez inwestorów przed uznaniem producentów gier za godne zainteresowania.
Optimus uzyska dobre wyniki w 2011 r., a City w 2012 r. Przewidujemy, że Optimus osiągnie w roku finansowym 2011 przychody ze sprzedaży 197 mln PLN i zysk netto 55 mln PLN. Prognozujemy również, że w 2012 r. przychody firmy spadną wskutek spadku sprzedaży The Witcher 2. Jeśli chodzi o City, to przeciwnie — przewidujemy prawie czterokrotny wzrost przychodów rdr w roku 2012.
W oparciu o model DCF, wyznaczamy 12-miesięczną cenę docelową na poziomie 7,60 PLN dla Optimusa i 34,30 PLN dla City Interactive. Porównanie z międzynarodowymi firmami z branży gier komputerowych wycenę w zakresie 3,29–8,30 PLN za akcję Optimusa i 14,90–74,36 PLN za akcję City Interactive. Z uwagi na wycenę DCF i niewątpliwą atrakcyjność wyceny City w porównaniu z Optimusem (w 2012 r. prognozowany jest wskaźnik cena/zysk (P/E) w wysokości 4.9x wobec 19.1x dla Optimusa), rozpoczynamy monitorowanie od rekomendacji SPRZEDAJ dla Optimusa i KUPUJ dla City.
Optimus, City Interactive: Podsumowanie prognoz finansowych
W mln zł, o ile nie określono inaczej
Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK