W co inwestować: wzrost czy wartość?
Jednym z najważniejszych wydarzeń w rozwoju aktywnego zarządzania portfelem papierów
wartościowych było w ostatnich czasach stworzenie strategii opartych na stylach zorientowanych na wartość
oraz wzrost. Rzeczywiście wielu profesjonalnych menedŜerów na świecie lubi klasyfikować siebie do jednego z w/w stylów.
Aby dokonać rozróŜnienia tych strategii naleŜy sięgnąć do filtrów uŜywanych przez zarządzającego w procesie
decyzyjnym.1 W szerokim ujęciu moŜna stwierdzić, Ŝe menedŜer przy wyborze konkretnej spółki będzie się
skupiał na charakterystycznych cechach mnoŜników rynkowych, wartości godziwej w danym momencie oraz jej potencjale wzrostu.
Do kategorii wzrost zaliczymy spółkę, która charakteryzuje się w ostatnim okresie gwałtownym wzrostem
przychodów oraz zysków. W rezultacie
akcje spółki te mają na giełdzie bardzo wysokie wskaźniki P/E oraz
P/BV.
Inwestor zorientowany na wzrost w szczególności będzie:
· skupiał się na EPS (zysk netto na akcję), będącym komponentem (mianownik) wskaźnika P/E oraz jego
ekonomicznych determinantach,
· szukał spółek, które mogą w najbliŜszym czasie zanotować szybki wzrost przychodów oraz zysków,
· zakładał, Ŝe P/E pozostanie w najbliŜszym czasie na niezmienionym poziomie, co oznacza, Ŝe cena
powinna rosnąć w przypadku realizacji prognozowanego scenariusza wzrostu zysków.
Z kolei menedŜer, który będzie preferował wartość wybierze spółki, które są jego zdaniem
niedowartościowane z innych przyczyn niŜ potencjał wzrostu. Spółki wartościowe mogą mieć
niedowartościowane aktywa lub mogą funkcjonować w niedocenianym sektorze. Są to spółki posiadające mocne fundamenty finansowe, które jednak nie zostały jeszcze dostrzeŜone przez rynek. W niektórych wypadkach moŜe to oznaczać spółki, które są w trakcie restrukturyzacji, konsolidacji lub zmiany profilu działalności.
Inwestor zorientowany na wartość:
· będzie skupiać się na cenie, jako komponencie wskaźników P/E oraz P/BV; musi być przekonany o
tym, Ŝe cena akcji jest niska w kategoriach w/w wskaźników oraz w porównaniu do jej wartości
godziwej,
· będzie szukał spółek, których wskaźniki P/E lub P/BV są na nienaturalnie niskim poziomie i rynek
wkrótce dokona korekty tej sytuacji podnosząc cenę akcji przy minimalnej lub Ŝadnej zmianie jeśli
chodzi o zyski spółki.
Podsumowując, menedŜer preferujący wzrost kładzie nacisk na teraźniejszą i przyszłą sytuację finansową
spółki, nie przykładając duŜej wagi do wyceny akcji. Preferując wartość z kolei, stawia na pierwszym miejscu
bieŜącą cenę akcji przewidując w najbliŜszej przyszłości jej korektę na rynku do wartości godziwej, dodatkowo
tylko analizując potencjał wzrostu spółki w przyszłości.
Szczegółowa analiza, wycena oraz klasyfikacja spółki
do określonego stylu często są czasochłonne i skomplikowane. Dlatego większość analityków i menedŜerów polega na łatwych do obliczenia wskaźnikach finansowych i rynkowych – takich jak:
P/E,
P/BV,
stopa dywidendy,
dynamika EPS.